已经获批在港交所上市的联想控股,值多少钱?-克里焦点网

6月5日,彭博社引述知情人士消息称,联想控股有限公司昨日已获港交所批准上市,计划发行规模不超过20亿美元的首次公开募股。业内人士预测,联想控股将在本月底前上市,并有望成为今年内亚洲地区最大规模的IPO之一。

本文转自微信公众号价值线 (jia-zhi-xian),作者是《福布斯》中文版副主编尹生。

作者认为,联想控股整体的估值介于624亿元~1125亿元,合100~180亿美元,如果在上轨附近估值,相当于再造了一个联想集团,目前联想集团的市值约为170亿美元。只不过,其尚需要证明在核心业务上也再造一个联想集团。

如果不出意外,联想控股最快可能于本月底在香港实施IPO。对于这家孵化了全球最大PC制造商联想集团的公司而言,面临的首要问题,就是如何向投资人介绍自己与其子公司、同样在香港上市的联想集团的区别,并说服他们给自己一个可观的估值。

目前对于这类业务高度多元化的公司,香港市场给予的估值都比较低,比如和记黄埔的市净率只有1倍左右,但也不尽然,比如对内地前往上市的复星国际,给予的市净率则超过了两倍。

对于这个问题,联想控股在招股书中是这样回答的:“我们是一家中国领先的投资集团。我们致力于培养行业领军企业及动态管理投资组合,以此提升公司的长期价值……我们对被投企业积极地提供增值服务,调整资源配置及优化资产组合,实现价值的持续增长。”

作为一家投资公司,估值取决于资产组合的长期回报水平,和其中的风险,也正因为如此,市场上给予投资公司性质的公司的估值普遍不高,市净率很少超过两倍,相当部分在1倍左右,即便伯克希尔·哈撒韦和KKR这样的顶级公司也不例外。

在过去的若干年,尹生曾经多次采访联想控股及其子公司,我的判断是,相比其他投资公司,该公司的优势在于实业背景,这使其积累了丰富的在中国这样的市场,企业在不同阶段需要面对的不同问题及解决方案,以及联想作为一个知名品牌在其所选择的领域的价值,比如在农业、现代服务等领域,行业相对分散,联想的品牌背书有助于其提升市场份额。

当联想控股作为一家投资公司去与其他公司竞争项目时,由于它可以提供相应的增值服务,以及相关企业所需要的资源,这些资源不仅包括股权投资,还包括贷款担保,典当融资,分销渠道,政府关系,管理咨询与培训等等,这就能让它处于有利的竞争地位,其旗下君联资本和弘毅投资已经成为本土最顶尖的机构,就证明了这点。

通过这种模式,联想控股就能获得较低的投入成本,并能提高项目的成功率和价值,同时降低项目风险。而从整体和长期来看,由于其资产覆盖了各个阶段的公司,以及不同的持有期限,又可以将通常投资公司盈利所具有的剧烈波动性进行平滑处理,这等于降低了整个公司的风险。

但这种模式能否一直有效,还取决于如下因素:扮演稳定器的战略投资资产是否足够强健,以及在中国风险投资和私募股权投资竞争越来越激烈的情况下,能否找到足够的新项目,并维持相当的回报水平,还有联想控股积累的经营管理经验是否继续有效。

比如,扮演核心稳定器的联想集团,目前其主业所处的PC产业已经出现负增长,而且其趋势是不可逆的,而在扮演替代者和新增变量的移动领域,该公司仍然没有找到合适的位置;又比如,在财务投资领域,虽然未来的若干年可能会涌现很多重组相关的机会,但一些有特殊资源的机构活跃其间,这不但会提高竞争的门槛,还可能增加相关的风险。

因此,如果我是联想控股的投资者,我会更看重三个指标:海外财务投资的拓展及回报情况,联想集团在移动领域的进展,联想集团以外的核心战略资产的培育进展。

总体上,比照预期的风险与回报水平,可以在类似汇丰控股这样的纯金融服务公司,和复星国际、和记黄埔这样的多元化产业集团之间,对其进行比较估值。

按市盈率:复星国际核心业务包括医药,房地产,钢铁矿产,保险,投资等,过去两年的平均静态市盈率为17.6;和记黄埔核心业务包括港口及相关服务、地产及酒店、零售、基建、能源和电讯,过去两年的平均静态市盈率为9.85倍;汇丰控股过去两年的平均静态市盈率为13.6倍。据此给予联想控股15~18倍的市盈率,估值624~749亿元。

按市净率:汇丰控股的市净率为0.97,和记黄埔的市净率为1.05,复星国际为2.46,给予联想控股1.5~2倍的市净率,估值为793~1057亿元。

按分部法,估值1125亿元,具体如下:

联想集团持股市值为326亿元,神州租车持股市值为83亿元,联保持股根据最近一次转让估值8.3亿元,拉卡拉根据最近一笔转让估值为11亿元;

金融服务业务中的正奇金融给予20倍PE估值76亿元,汉口银行给予10倍PE对持股估值147亿元,苏州信托给予15倍PE对持股估值74亿元;

现代服务业务中的拜博口腔比照同类公司对持股估值55亿元,增益物流估值20亿元,安信颐和估值10亿元;

此外,对佳沃集团给予100亿元估值,白酒估值44亿元,融科估值150亿元,化工与能源材料估值40亿元。

比照KKR等同类上市公司的估值水平,给予联想控股财务投资业务200亿元的估值。

合计1344亿元,但同时,根据招股书,隶属于总部的一般及总务开支,财务成本净额等为14.8亿元,占当期经营利润的16.3%,因此需在合计估值中扣除这个比例,得出1125亿元的最终估值。

综上所述,联想控股整体的估值介于624亿元~1125亿元,合100~180亿美元,如果在上轨附近估值,相当于再造了一个联想集团,目前联想集团的市值约为170亿美元。只不过,其尚需要证明在核心业务上也再造一个联想集团。

考虑到其旗下的战略投资业务很多尚处于早期阶段,而联想集团又处于产业转型阶段,因此未来1~2年时间其市场反应会处于相当敏感期,来自这两类业务的任何重大变化都可能引起股价的较大起伏。